Ya no se habla de V o W ni nada parecido. La pulseada con el dólar y la tasa sin cepo. Recién después de octubre hay consenso de que el Gobierno recalibra las bandas. La “imputación de Menger” vs el “pass-through”.
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En las mesas celebran la ventana de oportunidades para retomar el “carry trade”.
Imagen creada con inteligencia artificial
La pulseada con el dólar y la tasa sin cepo
Un contrapunto entre financistas durante una cena en Las Lomas dio paso a un balance de las últimas turbulencias. Por un lado, el anfitrión, jefe de “call money” en un banco privado, sostuvo que ya con más de tres semanas sin las LEFI, una vez más, cada vez que algo del programa económico dejó de funcionar, en vez de chocar de frente, el Gobierno encontró la forma para girar y suturar el problema, adaptando la narrativa sin pagar costos. Sin embargo, alertó que la eliminación del instrumento de liquidez de los bancos inyectó más volatilidad a un esquema que ya de por sí empezaba a operar con tasas reales positivas y detonó una tríada inquietante: un aumento en la deuda del Tesoro, una nueva escalada en las tasas de interés y una concentración de vencimientos peligrosa.
Sobre el dólar, a los postres, se destacó que la suba de julio (15%) fue acompañada por la curva de futuros cuando Economía-BCRA lo dejaron correr, por lo que se cree que hasta las elecciones se mantendrá el actual esquema de bandas, y recién después de octubre hay consenso de que el Gobierno recalibra. A la hora del whisky surgieron tres interrogantes, más allá de la pulseada con el dólar y la tasa sin cepo, que dispararon diferentes respuestas, según el nivel de optimismo: cómo sigue el “pass through”; cómo reaccionarán las importaciones que ya están a nivel de 6.000/7.000 palos mensuales y el gasto en turismo; y con relación a esto, qué pasa con el atesoramiento y cuánto va a parar a los bancos.
La “imputación de Menger” (argumento oficial) vs el “pass-through”
En un zoom debatieron mucho de la situación política de cara a las elecciones, donde destacaron la rendición incondicional del PRO en CABA a manos libertarias y sobre la rendición en la provincia de Buenos Aires dijeron que en realidad mucho no se negoció porque, sencillamente, los votantes del PRO o ya se fueron a la LLA o van a votar mayoritariamente por la boleta violeta, así que a Mauricio Macri no le salieron las cosas como pensaba, o más bien, decían irónicamente lo habrá hecho apropósito para enfocarse en la FIFA. Veremos. Lo cierto es que la clave política para el oficialismo es que del resultado de las próximas elecciones logre consolidar un tercio en alguna de las dos cámaras legislativas, más probable es que sea en Diputados, porque, como recordó tristemente un analista político, sale más barato un diputado que un gobernador. El tercio es clave para que Milei siga gobernando a su estilo, vía DNU y veto, porque con una cámara que lo apruebe no se lo pueden voltear.
Se habló también de Menger. Porque consideran que la depreciación del peso no es mala noticia si la depreciación nominal solo ajusta el tipo de cambio real y no acelera la inflación. Por lo pronto, creen que julio luce alentador, pero como la mitad de la suba fue en los últimos 2 días del mes, recién en agosto se empezará a evaluar si realmente cambió el régimen de inflación. Un académico aportó el dato que, durante los últimos 15 años, gran parte de los precios al consumidor se pueden explicar con un simple modelo 70% salarios y 30% devaluación, algo que daría zona 3% en julio y agosto, si el dólar sigue en torno a $1.350. Pero si el IPC de julio-agosto da más cerca de 2% que de 3%, entonces quiere decir que la demanda no convalida que los incrementos de costos se trasladen a precios y la “imputación de Menger” (argumento oficial) le estará ganando el primer round al “pass-through”.
Hay consenso en que la falta de un programa monetario genera más incertidumbre sobre el rumbo y el accionar del BCRA. Al respecto, el BCRA pagó REPO hasta el viernes pasado, pero este lunes y martes no. Un viejo mesero detallaba que entre mediados del mes pasado y principios de agosto el BCRA estuvo tomador en 8 de las 15 ruedas, sin una meta monetaria de frecuencia diaria que explique cuándo interviene y cuándo no. Sobre el “carry trade” explicó que el retorno en dólares en BONCAP es del 4,5% a mediados de febrero si el dólar está en el techo en ese entonces, pero mientras más cerca se esté de la banda, menos creíble es, si el BCRA quiere seguir acumulando reservas. Sobre el nivel de actividad nadie espera una fuerte recuperación, ya no se habla de V o W ni nada parecido, sino de una simple “raíz cuadrada”, el nivel de actividad permanecerá, en el mejor de los casos, así por los próximos meses.
