En las últimas licitaciones, el Tesoro convalidó tasas muy altas para contener el dólar y sostener la baja de la inflación, pero esto trae un nuevo costo: un mayor gasto en intereses de la deuda.
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Los costos extra que está afrontando el Tesoro por la suba de tasas seguirán aumentando, especula en la city.
Mariano Fuchila
Pero los costos extra que está afrontando el Tesoro por la suba de tasas, seguirán incrementándose ya que, como se especula en la city, los actuales niveles de tasas se mantendrían, al menos, hasta las elecciones legislativas. Por eso, desde esta consultora, hicieron el siguiente análisis: si hay 32 billones de vencimientos sólo de Lecaps hasta fin de octubre en manos del sector privado y bancos, y se proyecta un diferencial de tasas similar al promedio de la última licitación (1,77% puntos porcentuales más contra la tasa del 10 julio de 2025) y un rollover de 90%, el costo financiero de la suba de tasas treparía a $2,6 billones (0,27% del PBI), un monto similar al costo fiscal de la Ley de Emergencia en Discapacidad.
Primera licitación de agosto: la señal de alarma que empezó a sonar
Si nos enfocamos solamente en la primera licitación del Tesoro de agosto en la que el Tesoro adjudicó $9,15 billones frente a vencimientos por $14,98 billones nos dará por resultado que el rollover fue solamente del 61,07%, por lo que, para cubrir el remanente, el Tesoro debió usar $5,8 billones de sus depósitos en el BCRA, para luego anunciar una nueva suba de encajes y una licitación extra para continuar la absorción de liquidez.
Tras esta licitación, desde Facimex, también hicieron su proyección sobre el incremento en el Costo de Financiamiento del Tesoro. «Al comparar las tasas de corte de los instrumentos a tasa fija en las últimas dos licitaciones contra la licitación previa al desarme de LEFIs, estimamos que la suba de tasas generó una capitalización extra de deuda (costo fiscal por debajo de la línea) de 0,30% del PBI en términos anualizados (0,15% del PBI cada licitación). Para dimensionar su magnitud, el costo fiscal anualizado de las últimas dos licitaciones ya superó al costo fiscal anualizado de la baja de retenciones (0,23% del PBI)», explicaron.
Cómo fue la evolución de los intereses capitalizables
Según datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso (OPC), en los primeros seis meses de 2025 la capitalización de intereses de las Lecaps en poder del Tesoro fue de $30 billones. Esto equivale al 1,5% del PBI, según el último staff report publicado por el FMI.
Un informe de la consultora Inveqc, basado en el último reporte del FMI, destacó un dato clave: el organismo estimó los intereses capitalizables que no se computan en el resultado fiscal oficial. Si se los incorporara, el saldo fiscal habría sido deficitario en 1,2% del PBI, en lugar del 0,3% superavitario informado, acumulando un rojo de 1,5% del PBI entre enero y mayo.
