La acumulación de reservas: una condición sine qua non

El consenso en el ámbito económico apuntaba a la necesidad de que Argentina recomponga sus reservas internacionales de manera genuina, una meta ligada a la re-monetización y al crecimiento. Sin embargo, esta acumulación se veía dificultada por la rigidez del esquema cambiario anterior.

Con un tipo de cambio a 5%/7% del techo de la banda, cualquier incremento en la demanda de divisas impulsaría el precio rápidamente hacia el techo de la banda, forzando al BCRA a intervenir vendiendo dólares para cumplir con la regla cambiaria. El ajuste en el ritmo de evolución de las bandas permite un movimiento más fluido y creíble del precio de la divisa, facilitando el programa de compras de la autoridad monetaria.

El programa monetario 2026 requiere de la satisfacción de dos condiciones clave para su éxito en materia de acumulación de reservas:

• Crecimiento de la demanda de pesos (remonetización)

La primera condición, considerada la más factible de cumplir, está ligada al crecimiento económico y la consiguiente remonetización. El gobierno estima que la base monetaria podría aumentar del 4,2% del PBI actual al 4,8% del PBI para diciembre de 2026.

Este aumento proyectado en la demanda de dinero es crucial, ya que permite al BCRA abastecer esa mayor liquidez mediante la compra de divisas, evitando así esfuerzos sostenidos de esterilización. La autoridad monetaria estima que, en este escenario base de remonetización, podría concretar la compra de hasta u$s10.000 millones en el año, sujeto al flujo de oferta de la balanza de pagos. Un aumento adicional de la demanda de dinero de 1% del PBI podría llevar las compras a u$s17.000 millones.

• Suficiente oferta en el mercado de cambios

La segunda condición presenta una complejidad mayor, pues exige que el flujo de divisas que ingresa al país sea suficiente para abastecer todas las necesidades de la economía (importaciones, servicio de la deuda pública y privada y atesoramiento) y, además, el monto que deba adquirir el BCRA para su programa de acumulación.

El Gobierno aspira a que el flujo de dólares necesario sea aportado por el sector privado. Sin embargo, en el presente, la cuenta corriente ha mostrado un desempeño deficitario y la formación de activos externos (FAE) sigue siendo una demanda persistente de divisas.

El desafío de la deuda externa y el riesgo país

La necesidad de acumular reservas es apremiante en el contexto del mercado de deuda. Si bien la deuda privada ha mostrado emisiones récord poselectorales, 2026 presenta vencimientos exigentes por aproximadamente u$s14.000 millones. Es financieramente inviable pensar en renovar la deuda del Tesoro a tasas de interés como el 9,26%, observadas en colocaciones recientes.

La medida se da a conocer en un momento crucial para generar expectativas de cara al próximo año y con la intención de lograr perforar el piso del riesgo país, que se encuentra aún en niveles que impiden un regreso al mercado voluntario de crédito. De hecho, el BCRA debe buscar un waiver ante el Fondo Monetario Internacional (FMI) por el incumplimiento en la meta de acumulación de reservas.

El esquema cambiario indexado tiene un rol directo en la reducción del riesgo sistémico, al ofrecer una trayectoria más previsible del tipo de cambio y facilitar la acumulación de reservas. La recuperación del acceso al mercado internacional de capitales por parte del Tesoro de la Nación es esencial, ya que permitirá que las divisas ingresadas se acumulen en el balance del BCRA en lugar de ser utilizadas para la cancelación de deudas.

Un equilibrio delicado y el tono del programa

En resumen, la flexibilización del esquema cambiario y la intención de acumular reservas eran condiciones indispensables para la sostenibilidad del programa macroeconómico. Este ajuste acerca a la economía a la normalidad de un sistema de bandas flexibles.

El costo de esta flexibilidad será una menor rigidez del ancla cambiaria y, consecuentemente, un sendero de desinflación que podría ser más lento, pues el techo de la banda nominal se moverá en línea con la inercia de los precios. No obstante, este trade-off es necesario para hacer el programa económico sustentable en el mediano plazo.

El Gobierno no renuncia a su objetivo de desinflación, sino que ajusta las herramientas para reflejar que la economía es un equilibrio general donde no existe una única variable que ordene todas las demás. Manejar este equilibrio, permitiendo que la oferta monetaria acompañe la recuperación de la demanda a través de la vía más sana de acumulación de divisas, es fundamental para la credibilidad y el éxito de la “Fase de Remonetización 2026”.